一 2025年债券市场回顾
在经历了2024年资产荒行情演绎下的单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈振荡走弱格局，10年国债收益率在1.6-1.9%区间波动，截至12月5日为1.85%，较2024年末回升约17BP。分阶段看。
1 1月至3月中上旬，央行宽松基调超预期收敛
央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，叠加以DeepSeek为代表的国内科技实力提升以及民企座谈会召开提振市场风险偏好，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率自年初1.6%的历史极低水平快速上行至1.9%的年内高位；
2 3月下旬至7月上旬，关税政策与货币政策博弈
中美关税问题成为市场核心因素，4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，对冲关税缓和影响，使得收益率整体维持在低位；
3 7月中下旬至9月中旬，股债跷跷板与监管新规触发调整压力
反内卷持续推进，商品价格大涨，通缩预期明显扭转，看股做债成为市场常态，同时部分券种利息收入增值税恢复征收、公募基金销售费率改革等新政也产生一定影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；
4 9月下旬以来，关税扰动再起与央行重启买债后的弱修复
宏观基本面压力有所加大，10月关税摩擦再度升级，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。
来源：Wind
二 2026年债券市场展望
1 宏观经济展望：整体处于缓慢复苏态势，向上弹性有限
2026年GDP增速或保持在5%左右，通胀温和抬升，预计全年CPI同比中枢为0.5%，PPI同比中枢为-0.6%。一方面内外部均存在一定下行压力，例如房地产量价尚未企稳、居民端消费意愿和加杠杆意愿偏低、“两新”政策边际效应有所退坡、地产在建项目持续收缩等，另一方面面对十五五规划开局之年，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行。
2 货币政策展望：延续支持性立场，总量宽松幅度较小
2026年货币政策总基调预计依然维持“支持性”立场，但为避免流动性陷阱和留足货币政策空间，货币政策仍以协同配合财政为主。具体可综合稳增长、稳物价、稳汇率、防风险四个角度进行评估，稳增长依然是优先级最高的目标，今年四季度基本面压力有所显现，明年内外部仍然存在结构性压力，支持性货币政策不可或缺，此外宽财政客观上需要偏松的流动性环境和偏低融资成本，但 “反内卷”政策有效缓解稳物价压力叠加防风险，降息诉求下降。预计2026年或一次降息(10bp左右)、一次降准(50bp左右)，且时机可能倾向于靠前发力。
3 债市供给展望：财政继续发力，政府债供给压力仍未缓解
2026年作为“十五五”开局之年，稳增长压力较大，但市场化需求不足、宽货币空间有限，决定了财政要继续发挥主导性作用，预计2026年财政扩张总规模或达到15.1万亿，较今年增长约0.7万亿，同时考虑到积极的财政基调下对“准财政”发力仍有诉求，且政策性金融工具仍有发力空间，政金债净融资或升至2万亿，预计2026年全年利率债净融资或在17万亿左右。
4 债市市场展望：通胀预期修复叠加货币政策宽松有限，债券偏震荡
一方面2025年经济下行压力仍然存在，地产风险仍未解除，需要货币政策保持宽松，流动性偏平稳，降息空间或在10BP左右；另一方面反内卷推进、物价与名义增长持续改善，财政发力使得债券供给压力延续，风险偏好上升使得资产再平衡形成潜在扰动。预计2026年债市整体呈震荡走势，利率运行中枢持平或小幅提升概率较高。
债券策略方面，保持适度谨慎，以区间交易思路为主，根据市场情况灵活调整久期，关注国际政治经济环境变化、监管政策、机构情绪波动等因素等带来的调整，把握波段机会。
来源：Wind
(作者彭圣杰为太平基金固定收益投资部研究员)
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